来源：风云IPO
浙大硕士二次创业，干出一个IPO。
作者|刘俊群
编辑|刘钦文
当你踏入万豪或锦江的大堂，刷脸3秒搞定入住；当你瘫在酒店沙发上，随手用小程序点了一份宵夜；甚至退房时，发票已经默默躺在了你的邮箱里……这一套行云流水的“丝滑”操作，背后藏着一个低调到尘埃里的名字——绿云。
大多数住客对它一无所知，但这并不妨碍它成为国内酒店业的“系统总管家”。近日，这家公司向港交所递交了《招股书》，正式叩响资本市场的大门。若成功上市，它将成为“国内PMS（酒店物业管理系统）第一股”。
图源：罐头图库
如今，这家隐形冠军不仅年营收超3亿元，更引得携程、同程两大巨头悄然入股。然而，光鲜的资本故事背后，核心人员亦曾卷入竞业纠纷诉讼，其中创始人杨铭魁被判赔540万元，另一位联合创始人高亮则在近期终审中胜诉。这些争议，也成为绿云冲刺IPO最受市场关注的焦点。
01#
万豪、锦江背后的“系统总管家”
年入超3亿元冲IPO
所谓的“住宿业数字化”，其实就是把酒店的获客、预订、前台、客房到营销，全部装进一套软件生态里。根据“灼识咨询”数据，2024年绿云凭借16.8%的销售额份额和16.3%的客房覆盖量，成了国内最大的PMS（酒店物业管理系统）供应商。更值得一提的是，在中国前五大住宿业数字化服务商中，绿云是2020年至2024年唯一每年持续盈利、且累计净利润最高的公司。
截至2025年9月底，绿云已经拿下了全国超过3.7万家酒店。客户名单相当能打，国内包括锦江集团、雷迪森、君亭等头部酒店集团，国际上则拿下了万豪、洲际、雅高、温德姆等巨头。近年来，其触角还延伸至阿那亚、地中海俱乐部等“网红”文旅地标。
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从收入结构来看，绿云的业务分为三块：住宿业数字化解决方案、数字营销服务和其他数字增值服务。
住宿业数字化解决方案是公司目前最主要的收入来源。这项业务就是给酒店递上一套“云端全家桶”，包括全渠道预订、智能运营、AI服务，甚至还能帮酒店分析数据做决策。不管是高端酒店、民宿，还是主题乐园、大学食堂，只要涉及住宿和餐饮，都能套上这套系统。
2023年和2024年，该业务收入分别为2.7亿元和2.64亿元，占总收入的80.1%和80.8%；2025年前九个月贡献收入1.8亿元，占比仍为80.1%，是公司最稳固的营收支柱。
光有系统还不够，绿云还能帮助酒店将公域流量转化为私域流量。数字营销服务则是公司的第二增长曲线。绿云帮助客户在社交媒体平台搭建小程序、官方账号等直销渠道，并构建会员体系。这些渠道直接打通PMS（酒店管理系统）、CRS（中央预订系统）和CRM（客户关系管理系统），实现房态、价格与宾客偏好的实时同步。
2023年至2024年，该业务收入从3565万元增长至4208万元，收入占比从10.6%提升至12.9%；2025年前九个月收入0.29亿元，占比维持在12.9%，增长态势延续。
相较之下，其他数字增值服务表现平平。2023年和2024年收入分别为3135万元和2079万元，占比由9.3%降至6.4%；2025年前九个月收入1569万元，占比小幅回升至7%。
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从整体财务表现看，2023年和2024年，公司总收入分别为3.37亿元和3.27亿元，净利润分别为7385万元和6897万元。2024年营收微降约3%，净利润下滑6.6%。2025年前九个月，公司实现营收2.25亿元，净利润3457万元。其中，公司毛利率较为亮眼，从2023年的64.1%提升至2024年的68%。
不过，绿云对单一供应商存在明显依赖。《招股书》显示，绿云向最大供应商（供应商A，一家外资企业软件公司）的采购额，2023年、2024年及2025年前9个月分别占总采购额的65.1%、63.9%和66.1%。同期，前五大供应商合计贡献了约80.2%、81.5%和81.5%的采购总额。
绿云坦言，若供应链发生中断或延误，可能导致解决方案及服务交付延迟、成本上升。在稳步扩张的同时，如何破解供应商集中风险，正成为其必须直面的考题。
经济学家余丰慧表示，由于依赖单一供应商，公司在谈判中可能处于不利地位，难以争取更有利的合作条件。
02#
二次创业
“浙大学霸”干出一个IPO
绿云软件背后的掌舵人杨铭魁，是国内酒店信息化领域一位难得的“学院派”企业家。
现年59岁的杨铭魁，本科与硕士均毕业于浙江大学计算机系，自1988年起，他便专注于酒店物业管理系统（PMS）的研究，其1989年的硕士论文《Unihis宾馆管理系统的研究和开发》被评为浙大优秀毕业论文。这篇学术作品，也成为他日后驰骋酒店科技赛道的起点。
毕业后，杨铭魁走上创业之路。1993年，他创立了杭州西湖软件有限公司（下称“西软”），这是中国最早一批专注于旅游饭店业信息化建设的高科技企业之一。
2006年至2011年间，杨铭魁分步向石基信息转让其所持有的西软股权，累计套现5700万元。值得注意的是，在出售股权的过程中，杨铭魁的身份逐渐从创始人转变为石基旗下子公司西软的总经理、董事长，直至2011年正式离职。
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根据双方签署的协议，杨铭魁承诺，在西软任职期间及离职后五年内，不得在西软之外直接或间接从事与酒店信息管理系统相关的活动。后来，双方又修改了竞业条款，杨铭魁在不更换石基西软客户、不聘用西软离职一年内的员工的前提下，竞业条款取消。
正是这一竞业条款，为此后长达数年的纷争埋下了伏笔。
2010年7月，绿云软件的前身“绿云科技”注册成立，名义上由郭迪胜创立，初期业务聚焦于一般酒店的信息技术解决方案。
但《招股书》披露的股权历史却远比表面复杂。绿云科技的实际出资人为杨铭魁、高亮、郭迪胜、郑敏、谢志俊五人，分别出资90万元、111万元、39万元、30万元、30万元，持股比例分别为30%、37%、13%、10%和10%。
五人均为真实出资、共同创业，但全部采用代持安排。郑敏、谢志俊彼时仍在石基信息旗下西软工作，同样不便露面。据《招股书》披露，创始人团队因为对公司未来前景不明朗，几人纷纷找来各自的亲属代持股权，自己也隐居幕后。
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从2010年7月到2014年6月，绿云科技先后经历三次股权转让和一次增资，多次变换代持人。直到2013年，杨铭魁率先“显名”，受让绿云软件股权，正式浮出水面。
2011年，杨铭魁正式退出西软。2012年底，绿云科技出资设立绿云软件，转向中低端酒店市场。2013年4月，杨铭魁以100万元受让绿云软件全部股权，正式开启“二次创业”。
2015年，石基信息将杨铭魁告上法庭，指控其违反竞业禁止承诺。2016年，绿云科技与绿云软件通过换股方式完成合并重组，绿云科技成为绿云软件的全资子公司，全部历史代持也在此次合并中彻底清理，还原至真实持有人名下。合并之后，绿云软件成为少数能够横跨中高端连锁、经济型酒店、单体酒店、民宿、客栈等全住宿业态的PMS厂商，杨铭魁也正式成为公司的实际控制人。
与此同时，上述官司历经两年审理，终迎来结果。2017年12月杭州市中级人民法院终审认定杨铭魁违反竞业协议，判令赔偿违约金540万元，该款项已于2018年1月全额支付。
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而另外两位“隐名创始人”——郑敏、谢志俊，则选择了更为隐蔽的退出路径。2015年6月，绿云科技进行第五次股权转让时，二人在仍处于隐名代持状态下悄然从绿云系退出，此后继续在石基信息旗下西软子公司从事酒店信息化产品的销售或经销业务。
这一安排引发了市场的广泛质疑：二人曾与杨铭魁共同创立绿云，实质上是一边在石基/西软任职、一边隐名参股竞争对手。事发之后不仅未被石基追责，还能继续在原公司工作，这背后的逻辑令人费解。
值得一提的是，竞业风波并未止步于杨铭魁一人。绿云另一位联合创始人、持股26.75%的执行董事高亮，也在2024年被卷入类似的竞业纠纷诉讼，但是否涉及西软，《招股书》中并提及。好在该案于本次递表前不久（2026年2月）终审，法院判决驳回原告全部诉求。
公司表示，鉴于此类法律程序属于两人与石基信息的股权转让纠纷，且法院在终审判决中判决高先生胜诉，董事认为该等法律程序不会对高先生担任董事的适宜性，或公司上市的适宜性产生重大不利影响。至于双方之间的股权转让过程，竞业条款的修改以及两人的提前离职，《招股书》未做作过多披露。
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发展至今，绿云累计完成5轮近2亿元融资，投资方包括同创伟业、科慧投资、海控天程等。值得注意的是，科慧创投与海控天程背后分别站着携程旅行与同程旅行。2023年2月完成的D轮融资后，绿云软件投后估值达25.25亿元。
就IPO前的股权架构而言，杨铭魁（董事长、总经理）持股27.19%，联合创始人高亮（副总经理）持股26.75%，联合创始人郭迪胜、屠承荣、葛丽华则分别持有8.58%、3.86%、2.78%的股份；外部投资方中，首业资本合计持股约11.31%，是第一大外部股东；此外澄泓投资持股约3.61%，携程旗下上海科慧持股约2.66%。
不过，并非所有资本方都能等到收获的那天。2025年2月，因部分投资者投资期限届满叠加流动性需求，海控天程等5家股东以合计约3.83亿元对价，减持逾900万股后，退出股东行列。
如今，绿云站在了IPO的大门前。3.7万家酒店客户、连续多年盈利，成绩固然亮眼；但供应商集中度过高、核心人员屡陷竞业纠纷，也让这家“系统总管家”的IPO充满挑战。你对此有何看法？欢迎下方留言讨论。
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责任编辑：高佳
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